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中泰證券:銻進入供不應求的新周期 景氣度迎來新的五年

2021年08月18日 10:20
作者:謝鴻鶴
來源: 中泰證券
編輯:東方財富網

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摘要
【中泰證券:銻進入供不應求的新周期 景氣度迎來新的五年】光伏領域需求是市場盲點;在光伏玻璃澄清劑需求的拉動下,行業需求增速倍增,景氣度迎來新的五年。

  投資要點:市場對于中國優勢戰略小金屬“銻”的認知亦多為“工業味精”,下游以阻燃劑為代表且較為分散,關注度較低。有兩點預期差沒有充分被認知:1)銻錠價格從低點3.75→7.0萬元/噸,漲幅達到60%,供需結構的周期反轉沒有被龍頭公司股價price in;2)更重要的是,光伏領域需求是市場盲點;在光伏玻璃澄清劑需求的拉動下,行業需求增速倍增,景氣度迎來新的五年。

  什么是銻?銻是一種銀白色有光澤硬而脆的金屬,常制成棒、塊、粉等多種形狀,在自然界中主要存在于硫化物礦物輝銻礦(Sb2S3)中,銻精礦常用于制作銻錠、氧化銻、乙二醇銻三種。歷史上,阻燃材料是下游應用領域主要部分,占比55%左右,其次是鉛酸電池,需求量占比15%,聚酯催化占比15%,玻璃陶瓷占比10%左右。

  銻供應:極度稀缺的戰略礦產資源。1)供應高度集中,全球銻儲量約187萬噸,其中中國占比26%、俄羅斯占比19%、CR5占比達到82%;從產量分布來看,中國占比高達53%、俄羅斯占比20%、塔吉克斯坦占比約18%。2)銻金屬極度稀缺,多國將其列入關鍵礦產資源。從靜態儲采比來看,全球銻金屬僅能夠滿足14年的供應,而國內銻儲量僅能夠滿足6年的供應,且由于銻主要下游應用場景為阻燃劑,回收難度較大,是一種高度稀缺的不可再生金屬。根據國內國土資源部2016年《全國礦產資源規劃(2016—2020年)》,銻列入關鍵礦產資源,此外美國、歐盟、日本等也都將銻列為關鍵礦產資源。3)歷史上,全球銻礦供給維持在13-15萬噸左右,近年來國內受環保政策趨嚴影響,礦產銻產量逐年下降,海外未來增量僅有華鈺礦業在塔吉克斯坦的項目,其余增量有限,2020-2025年供應端預計增速維持在2%-3%左右。4)庫存得到大幅去化,11-12年銻價大幅上漲后,積攢了過多的社會庫存壓力,價格在底部區間震蕩。由于原料供應緊張,疊加需求端持續向好,2020年企業庫存得到大幅去化,生廠商銻錠庫存由9000噸→2710噸的歷史低位,降幅接近70%。

  需求端:未被市場認知的光伏金屬。光伏度電成本已靠近國內火電的平均發電成本,平價上網在部分地區已接近現實,但目前光伏發電的滲透率仍然較低,光伏裝機進入快速增長時期,2020年-2025年光伏裝機有望從127GW提升至370GW。銻主要用于光伏玻璃制造過程中,一般來說,需要添加混合料質量0.2%-0.4%的焦銻酸鈉,2025年光伏玻璃領域對銻需求量將達到3.5萬噸,2020-2025CAGR為29%,光伏領域需求占比將從7.30%→21.33%。

  投資建議:銻進入供不應求的新周期。未來幾年,國內供應或將保持收縮趨勢,海外僅有華鈺礦業新增項目,2020-2025供給端CAGR為2%-3%;而需求端,在光伏需求快速拉動下,需求整體增速有望從1%提升至4%-5%。相關產業鏈上市公司包括湖南黃金、華鈺礦業等。

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  一、什么是銻?

  1.1銻產業鏈簡介

  銻(英文:Antimony,元素符號Sb,原子序數51),銀白色有光澤硬而脆的金屬,常制成棒、塊、粉等多種形狀,在自然界中主要存在于硫化物礦物輝銻礦(Sb2S3)中。易溶于王水,溶于濃硫酸。相對密度6.68,熔點630℃,沸點1635℃。

  銻礦石的自然類型,可分為氧化礦石、混合礦石、原生礦石3種,其標準按銻氧化率(%)劃分:氧化礦石>50%,混合礦石30%~50%,原生礦石<30%。銻礦石的工業類型,根據我國銻礦床物質成分特點,有的以銻為主的單一礦床,更多的是多組分共伴生礦床,有的銻與金、汞、鎢等共伴生。故銻礦石工業類型有:單一銻、銻金、銻汞、銻金鎢、銻鎢等類型。

  銻精礦常用于制作銻錠、氧化銻、乙二醇銻三種。氧化銻形成銻的鹵化物的過程可以減緩燃燒,因此常被用于生產阻燃劑,主要用于塑料、橡膠、油漆、紡織、化纖等工業,還用于玻璃、電子、陶瓷、熒光粉等行業;銻金屬的合金具有較好的機械強度,常被用于冶金、鉛酸電池、軍工等領域;乙二醇銻是應用于聚酯縮聚反應最為新穎的一種催化劑。

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  1.2銻價歷史走勢復盤

  2008.11-2011.3,國內銻價由26750→111000元/噸,漲幅達到315%。供需共振為本輪上行周期的主要催化因素:1)需求端,08年金融危機后,全球進入流動性寬松周期,紛紛推出大規模經濟刺激計劃,全球經濟快速修復;2)供給端,2009年國土資源部下發《2009 年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標的通知》,成為銻價加速上漲的催化。隨著經濟增速的放緩,銻價逐漸走弱。

  2016.01-2017.06,國內銻價由33500→62000元/噸,漲幅為85%。主要為供給端催化因素,價格擊穿行業成本線,國內環保力度不斷加強,供給收縮預期催化價格上行。

  2020.07-至今,國內銻價由37500→73000元/噸,漲幅為95%。主要催化因素為,受疫情及國內環保因素影響,礦山產量下滑,疊加物流運輸不暢,原料整體趨緊。下游需求受益于美聯儲的寬松政策,傳統需求逐漸進入復蘇周期,而新消費—光伏玻璃領域保持快速增長,銻錠庫存去化幅度達到70%。

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  二、銻供應:極度稀缺的戰略礦產資源

  2.1供給端高度集中,不可再生的戰略金屬

  銻分布高度集中。銻在地殼中的含量很低,且極難富集,主要以硫化物及硫鹽礦物的形式存在,目前已知銻礦物和含銻礦物有120余種,但具有工業利用價值的僅10多種。根據USGS數據,全球銻儲量約187萬噸,其中中國占比26%、俄羅斯占比19%、玻利維亞占比17%、吉爾吉斯斯坦占比14%、澳大利亞占比7%,CR5占比達到82%;從產量分布來看,中國占比高達53%、俄羅斯占比20%、塔吉克斯坦占比約18%。

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  銻金屬極度稀缺,多國將其列入關鍵礦產資源。從靜態儲采比來看,全球銻金屬僅能夠滿足14年的供應,而國內銻儲量僅能夠滿足6年的供應,且由于銻主要下游應用場景為阻燃劑,回收難度較大,是一種高度稀缺的不可再生金屬。根據國內國土資源部2016年《全國礦產資源規劃(2016—2020年)》,銻列入關鍵礦產資源,此外美國、歐盟、日本等也都將銻列為關鍵礦產資源。

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  2.2歷史上來看,銻礦供應在13-15萬噸波動

  近年來全球銻礦供應保持穩定。近年來,全球銻礦產量維持在13-15萬噸之間,增速未見明顯擴張。分國別來看,國內受制于資源以及環保政策影響,銻礦產量逐漸走低;海外礦方面,塔吉克斯坦、俄羅斯為17年之后主要的新增供給方。

  塔吉克斯坦地區:1)在產的主要礦山為美國康薩普(COMSAP)礦產有限公司旗下的Anzob 汞銻礦,擁有銻生產能力約1萬噸/年;2)華鈺礦業在塔吉克斯坦的1.6萬金屬噸項目,原計劃19年底投產,目前推遲至21年底。塔吉克斯坦地區整體資源量僅占到全球的3%,產量占比目前接近20%,塔吉克斯坦地區大幅增產的可能性較低。

  俄羅斯:1)主要生產商為極地黃金公司(Polyus)所擁有的奧林匹亞(Olympiada)金銻礦,規劃每年生產1.5-2.0萬噸銻金屬,2019年銻產量為14773噸,2020年為10958噸,同比下降26%。2)遠東銻金礦,儲量約11-18萬金屬噸。

  澳大利亞:主要生產商為曼德勒資源公司(Mandalay Resources)旗下的科斯特菲爾德金銻礦,銻儲量約1.78萬噸,可開采年限約4-5年,預計未來生產保持穩定。2020年銻產量約3903噸,同比增長92%;2021年上半年共生產銻1690噸,同比下滑18%。

  美國:米達斯黃金(Midas Gold)持有的斯蒂布耐特金銻礦,銻儲量6.74萬噸,預計2026年開始商業運營,礦山服務年限為14.3年。

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  2.3國內銻礦供應:環比政策趨嚴,供應持續縮減

  國內資源分布同樣具有相對集中的特點。目前所探明的銻礦床分布于中國19個省(自治區)。主要集中在湖南(占比約25.2%)、廣西(20.9%)、西藏(14.8%)、貴州(12.6%)、云南(9.4%)、甘肅(5.8%)、廣東(2.4%)等。湖南具有我國最大的銻礦山——湖南省冷水江市的錫礦山(湖南閃星銻業全資礦山)。

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  近年來,國內銻礦產量整體處于收縮趨勢。1)國內銻礦資源儲量靜態儲采比僅為6,銻資源量屬于高度稀缺資源;2)2009-2014年,國內曾經實行銻礦開采總量指標控制,并且暫停受理銻礦探礦權及采礦權申請,近年來環保督察趨嚴,銻礦生產日益萎縮。

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  2.4庫存:大幅去化,整體維持低位

  11-12年銻價大幅上漲后,積攢了過多的社會庫存壓力,價格在底部區間震蕩。由于原料供應緊張,疊加需求端持續向好,2020年企業庫存得到大幅去化,生廠商銻錠庫存由9000噸→2710噸的歷史低位,降幅接近70%,同樣氧化銻庫存也得到了大幅度的去化。

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  三、銻需求:最大的預期差—被市場忽視的光伏金屬

  3.1銻下游應用廣泛

  銻廣泛用于阻燃劑、蓄電池及金屬合金、化學制品等領域。下游應用領域中,阻燃材料是主要部分,需求量占比55%左右,其次是鉛酸電池,需求量占比15%左右,聚酯催化占比15%左右,玻璃陶瓷占比10%左右。

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  阻燃劑:銻鹵系阻燃劑因其生產工藝成熟,性價比優良,使用很少的量就可以達到最佳阻燃效果,所以長期占據阻燃劑領域的主導地位,在火災易發的塑料制品和電子電氣產品中應用不可或缺。從阻燃劑下游消費來看,65%用于塑料領域、20%用于橡膠領域、5%用于紡織品。

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  鉛酸電池:鉛銻合金具有耐腐蝕、長壽命的優點,主要用于鉛酸電池的正極板,近年來,中國鉛酸蓄電池的市場規模維持穩定增長。2020年,我國鉛酸蓄電池產量為22736萬千伏安時,同比增長12.28%。

  聚酯纖維:銻系化合物是一種優良的催化劑,活性高、副作用少,是聚酯纖維生產中的核心催化劑。

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  3.2被市場忽視的光伏需求

  過去十年,光伏行業自身成本降低效果明顯,硅料、非硅成本持續降低,電池效率不斷提升,以國內為例,2018年單位光伏發電量對應的成本相比2010年降低77%,度電成本已靠近國內火電的平均發電成本,平價上網在部分地區已接近現實,但目前光伏發電的滲透率仍然較低,根據數據,2019年全球光伏發電量占比僅2.7%,國內3%,隨著光伏發電成本的進一步降低,光伏發電滲透率也將進一步提升。

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  光伏領域需求占比快速提升。光伏行業的快速發展推動光伏玻璃生產線快速增加,而在制造光伏玻璃的過程中,需要用到澄清劑來提高玻璃的色澤和透明度,根據玻璃澄清的作用機理可分為:氧化物澄清劑、硫酸鹽型澄清劑、鹵化物澄清劑和復合澄清劑。復合澄清劑(焦銻酸鈉)集合了三種澄清協同優勢,可達到持續澄清的效果,大大地增強了澄清能力,是單一澄清劑無法比擬的。根據玻璃網資訊,光伏玻璃制造過程中,焦銻酸鈉一般需要添加混合料質量的0.2%-0.4%,假設2025年光伏裝機量達到370GW,光伏玻璃領域對銻需求量將達到3.5萬噸,2020-2025CAGR為29%,光伏領域需求占比將從7.30%→21.33%。

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  3.3進入供應短缺新周期

  銻進入供不應求的新周期。未來幾年,國內供應保持收縮趨勢,海外僅有華鈺礦業新增項目,2020-2025供給端CAGR為2%-3%;而需求端,在光伏需求快速拉動下,需求整體增速有望從1%提升至4%-5%。

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  四、投資建議及相關產業鏈企業

  預期差1:銻錠價格從低點3.75→7.0萬元/噸,漲幅接近一倍,銻相關標的股價仍處于底部區間,沒有充分反應銻價的上漲。

  預期差2:光伏新增需求被市場忽視。銻用于光伏玻璃的制作過程中的澄清劑,添加量僅為0.2%-0.4%,單位用量較小,并沒有被市場充分認知。在光伏裝機快速增長的背景下,光伏壓延玻璃產能快速釋放,對銻的需求量有望從0.97→3.50萬噸,2020-2025CAGR為29%,需求占比從8.11%→21.33%。

  綜合來看,我們認為,未來幾年,國內供應或將保持收縮趨勢,海外僅有華鈺礦業新增項目,2020-2025供給端CAGR為2%-3%;而需求端,在光伏需求快速拉動下,需求整體增速有望從1%提升至4%-5%。銻或將進入供不應求新周期。

  湖南黃金

  公司主要持有辰州礦業、甘肅加鑫、新龍礦業本部龍山金銻礦、安化渣滓溪銻礦等礦山,合金擁有銻資源量約29.97萬噸。目前擁有3萬噸/年精銻冶煉生產線。2020年公司生產銻品34,967噸,同比減少1.07%,其中精銻10,848噸,氧化銻16,405噸,含量銻5,330噸,乙二醇銻2,384噸,其中自產銻約20119噸。

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  華鈺礦業

  公司目前控制銻資源量41萬金屬噸,塔鋁金業達產后將新增1.6萬金屬噸/年生產能力,合計達到2.1萬金屬噸/年,全球占比接近15%。

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  風險提示

  產業政策變動風險。國內銻開采受環保等政策影響較大,且下游消費領域(鉛酸蓄電池、光伏等)同樣受到產業政策變動影響較大。

  供給端超預期釋放風險。目前銻礦供給較為剛性,且部分銻礦為伴生礦,社會隱形庫存無法精確統計,供給端超預期釋放將對供需結構造成較大的影響。

  國內疫情反復和國外疫情失控風險。海外疫情蔓延和國內疫情反復是全球經濟復蘇最大不穩定因素。

  需求測算偏差風險。報告需求測算均基于一定前提假設,存在實際達不到、不及預期風險,可能會導致供需結構發生轉變,從而導致對主要產品價格的誤判。

  研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險。研究報告中公司及行業信息均使用公開資料進行整理歸納分析,相關數據存在更新滯后的風險。

(文章來源:中泰證券

(原標題:銻:光伏金屬,新的五年)

(責任編輯:DF064)

 
 
 
 

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